Dokáže běžný investor porazit trh a konkurovat profesionálům?

Příležitosti pro amatéry a profesionály srovnává Elena Chirková, kandidátka ekonomických věd a investiční bankéřka. Pojednává nejen o tom, zda se průměrnému člověku podaří zopakovat úspěchy miliardáře Warrena Buffetta, ale také vyzdvihuje metody, které si lze vypůjčit od slavných investorů.

Nakladatelství "Alpina Publisher" vydalo novou knihu od Chirkové "Hodnota investování do osob a principů". Lifehacker publikuje kapitolu 13.

---

Řekněme, že jsme se naučili vše, co oceňují investoři, a rozhodli se sami investovat. Může být schopen běžný investor manažer fond nebo jako Buffett společnost, která má porazit trh? Druhá otázka - který z principů hodnotových investorů si lze půjčit a co je přenositelné do jiné země a jindy? Investoři přece psali v různých časech a o různých zemích. Začněme první otázkou.

Ne všechny triky budou k dispozici. Například Berkshire Berkshire Hathaway, americká holdingová společnost řízená Warrenem Buffettem. na to, že je pojišťovnou, prakticky nebere klasické dluhy, navíc má páku a velmi levně. Faktem je, že má závazky z plateb pojištění, které představují její dluh. U pojišťoven se náklady na zvýšení dluhu vypočítávají jako rozdíl mezi platbami a pojistným za konkrétní rok dělený pojistným.

Pokud pojistné překročí platby v určitém roce, pak se pro daný rok náklady na dluh ukáží jako záporné. Například, pokud bylo vybráno pojistné za 100 milionů USD a platby byly provedeny za 95 milionů USD, budou náklady na dluh -5 % ročně.

Buffett, který je velmi opatrným pojistitelem, který v obdobích nízkých cen pojištění nehazarduje, přitahuje dluhy z větší části za sazby nižší než diskontní nebo dokonce záporné. Výkonnost akcií Berkshire je také určena ziskovost svůj vypůjčený kapitál.

Následuje nákup celých firem, ale to si běžný investor nemůže dovolit. Ale abych byl spravedlivý, musím říci, že neexistují žádné výpočty, které by ukázaly, jak Buffett získal vyšší ziskovost - portfolia investiční nebo strategické.

Běžný investor to samozřejmě nebude moci zopakovat, protože za takové sazby nedostane úvěr.

Nákup zkrachovalých společností ze stejné série. Tady nejde jen o peníze, ale i o postavení zkrachovalého soudce. Pokud chcete investovat do veřejně obchodovatelných cenných papírů společnosti ve fázi úpadku, i zde nastávají určité potíže: ziskovost do značné míry závisí na rychlosti a výsledku konkurzního řízení, které lze správně odhadnout pouze s pomocí američtí právníci.

Tento klobouk není podle Senky. Přesto, jak trefně zdůraznil Marty Whitman, všichni dnešní investoři s velkou hodnotou přišli investovat do bankrot. A opět – nikdo nepočítal rentabilitu Buffettových investic do zkrachovalých společností, pokud to neudělal sám, protože data k tomu v r. hlášení nedostatek.

Stejně tak nebudeme moci vydělávat peníze, jako to dělá Buffett, na reputačních obchodech. Pro Buffetta hraje pověst minimálně dvojí roli. Za prvé, prodej podniku Buffettovi je prestižní. Jste součástí soukromého klubu milionářů, kteří prodali firmu Buffettovi, a dokonce můžete napsat knihu How I Sold My Business to Warren Buffett. Taková kniha skutečně existuje, ale nikdo by si ji nekoupil, nebýt jména kupujícího. Ale sláva má svou cenu: podle mých výpočtů nabízí Oracle of Omaha za získanou společnost v průměru o 20 % méně než ostatní potenciální kupci.

Pravda, když Buffett koupí soukromý podnik, k něčemu se také morálně přihlásí: obvykle jsou to záruky propuštění vlastník, který se z vlastníka stává najatým manažerem, který si ponechává všechny své pravomoci, zaměstnání atd takhle. Někdy to končí špatně. Buffett jednou přiznal, že ve snaze dodržet své sliby nechal v práci manažera Alzheimerova choroba a vyhodil ho příliš pozdě.

Opět nikdo neví, zda Buffettovy limity převažují nad touto 20% slevou. Podle mě ne, ale je to jen domněnka.

Za druhé, Buffett je někdy povolán, aby se choval jako bílý rytíř chránící společnost před nepřátelským převzetím. Ostatně je známý tím, že neprovádí nepřátelská převzetí, respektive převzetí Berkshire, dokončené již v roce 1965, bylo poslední z této série. Pro takovou ochranu existují preference.

Mezi novináři se často vedou spory o to, zda Buffett obdržel určité cenné papíry – nejčastěji jde o konvertibilní vazby - za podmínek lepších než tržní. Můj názor je, že i kdyby finanční podmínky byly víceméně tržní, už samotná možnost exkluzivního obchodu je výhodou.

V přístupu k informacím nebudeme moci Buffettovi konkurovat. Vůbec tím nemyslím hraní uvnitř. Jedna z populárních knih o tom, jak proměnit dolar v miliardu, „jak to dělá Warren“, navrhuje jít do obchodu s elektronikou a zeptejte se konzultantů, které domácí spotřebiče jsou lepší, aby si ověřili své investiční nápady, pokud do nich chcete investovat výrobci.

Buffett může požádat o radu například Billa Gatese, což dělá. Je tedy známo, že Buffett se v roce 1991 zajímal o vyhlídky Eastmana Kodaka z Gatese, pravděpodobně s odkazem na nástup digitálního věku. Gates odpověděl, že společnost není nájemcem. Trh si to uvědomil mnohem později – vrchol cen akcií byl v roce 1996 (firma zkrachovala v roce 2012).

Kdo z vašich přátel a známých může mít takový výhled do budoucna?

Dalším důležitým faktorem je země, ve které žijeme. Buffett mnohokrát, a to nejen z důvodu politické korektnosti, prohlásil, že za své jmění vděčí americké ekonomice, a kdyby se narodil v Indii, těžko by uspěl. Řekl také, že věří v americkou ekonomiku. Díky tomu, že žijeme v Rusku, rozumíme této zemi a jejím ekonomickým mechanismům lépe než americkým specifikům. Proto by pro nás bylo jednodušší investovat v ruštině akciový trh.

Má ale stejnou perspektivu jako ten americký, jeden z nejlepších trhů na světě a rozhodně nejlepší velký trh? Buffett se k tomu svými činy a slovy jednoznačně vyjádřil. Investuje také mimo Spojené státy, včetně rozvíjejících se trhů: ví zejména o svých investicích do společností z Velké Británie, Francie, Německa, Švýcarska, Izraele, Koreje a Číny. V Rusku neinvestoval ani korunu. […]

Vzpomínám si, jak časopis SmartMoney, který existoval na ruském trhu, publikoval v každém čísle nadpis, ve kterém testoval, zda konkrétní ruská veřejná společnost vyhovuje Warrenovým investičním kritériím Buffett. Někdy se mu to povedlo, ale často ano.

Odpověď „ano“ byla dosažena díky tomu, že novináři trvale neuváděli klíčové výběrové kritérium investiční cíle, kterou má Buffett na prvním místě: "Je vedení společnosti křišťálově čisté, kradou se peníze akcionářům?"

Pokud k tomu podle Buffetta dojde, pak tento faktor převáží všechny ostatní a akcionáři nakonec utrpí. V té době mi tyto analýzy SmartMoney připadaly velmi vtipné a hloupé, ale ve skutečnosti je to velmi smutný příběh.

S tím vším si můžeme vypůjčit hlavní prvky strategie hodnotových investorů, ale s jednou výhradou. Když jsem na začátku roku 2000 začínal s Buffettem, myslel jsem si, že pracuji na tom, jak vydělat hodně peněz. Po několika letech studia jsem si uvědomil, že pracuji na jiném tématu: jak důstojně vydělávat a jak moc neztratit. A to druhé je také nesmírně důležité.

Sám Buffett navrhuje zaměřit se na toto: jeho zásadou je snažit se neztratit na žádné z investic, protože právě to stahuje celkovou ziskovost dolů.

A přitom je téma této kapitoly poněkud širší než otázka, proč jsme my, běžní investoři, horší než géniové finančního trhu. Chtěli jsme mluvit obecně o tom, kterou z hodnotových investorských strategií je možné si půjčit a kterou ne. Obecná odpověď na tuto otázku je, že si nemusíte půjčovat konkrétní představy o zemi, odvětví nebo konkrétní společnosti. Všechno mění se velmi rychle.

Jednoduchý příklad. Doslova v říjnu 2019 jsem zahlédl na dnešní poměry podceňovaný venkovský trh – Koreu, jejíž P/E bylo jen asi 12. Zatímco jsem se chystal investovat, vzrostlo to na 17 a investiční nápad byl prohnilý.

Situace se společnostmi je ještě horší: může se změnit nejen cena, ale také vyhlídky podnikání a dokonce i příslušnost k oboru. Případová studie Warrena Buffetta, která neinvestuje do technologických společností. V roce 2011 z nějakého důvodu začal kupovat akcie IBM. Vzápětí následovala otázka novinářů, kteří se naučili jeho mantru o technologických společnostech. Na což Buffett odpověděl, že IBM, která byla kdysi technologickou společností, je nyní pouze poskytovatelem služeb. Tato investice se ukázala jako jedna z neúspěšnějších, kterých má Buffett velmi málo. Možná proto, že je neúspěšná, protože high-tech společnost takovou přestala být?

Odpověď na otázku, co je přenosné a co ne, je velmi složitá. Přenosné jsou podle mě všechny obecné principy, které jsou bližší psychologii nebo přístupu investora k investování obecně a kterých jsem se v této knize téměř nedotkl. Pro Buffetta jde například o důkladné nastudování problematiky a nezávislé, bez pohledu na dav, jednání.

Hlavní princip hodnotového investování si udržel svou relevanci – neinvestovat do společností s nafouknutými cenami jen proto, že jejich akcie rostou na hodnotě. Ano, v tuto chvíli můžete hodně vydělat, ale také můžete navždy ztratit. Možná je investice s ohledem na reálnou hodnotu tou nejdůležitější věcí, kterou bychom si měli půjčovat od hodnotových investorů.

Je důležité pochopit, že tento princip nemusí vůbec odporovat nákupům drahých rychle rostoucích akcií: mohou být spravedlivě oceněny nebo dokonce podhodnoceny s ohledem na budoucí růst. Lynčovat Peter Lynch je americký finančník a investor. Měl na starosti investiční fond Magellan. opakovaně řekl, že investor může své peníze mnohonásobně zvýšit investováním do Walmartu nebo Microsoftu i několik let po IPO.

Trik je v tom, že tyto příklady jsou ohlédnutím zpět.

A to jsou příklady firem, které ve svém oboru zvítězily v konkurenci, přesto, že tento obor, potažmo trh, je obrovský, není to žádná úzká nika, jejíž hranice jsou omezené.

O tom, že je mnohem obtížnější uhodnout bez zpětných náznaků, svědčí fakt, že v září 2003 Bill Ruan, který jakmile investoval do Walmartu a provedl novou investici do lékárenského řetězce Walgreens, řekl, že první tři písmena nejlepších amerických maloobchodníků jsou W, A a L. To byl také dodatečný nápad: akcie Walgreens vzrostly od roku 1995 do roku 2003 pětinásobně. A co dnes? Akcie společnosti jsou zhruba tam, kde byly v roce 2003. Investoři pouze vydělali dividenda ziskovosti, která je vysoká (blíží se 5 %) pouze nyní a v předchozích letech byla mnohem nižší.

Pokud však vsadíte na vítěze, i když jsou drazí, můžete vyhrát, protože jejich růst by ve skutečnosti mohl být ještě větší, než jaký byl kdysi implikován v jejich ceně. Rouen se zde hodí: hodnota a růst nejsou dvě různé kategorie investic, růst je pouze parametrem hodnotové rovnice.

Pokud jsme se tedy již rozhodli, že jsme připraveni investovat do akcií s vysokým tempem růstu čistého zisku na akcii, nemůžeme se vázat na kvantitativní měření levnosti a vysokých nákladů. Například ignorujte skutečnost, že Rouen téměř vždy prodával akcie, když jejich P/E dosáhlo 12. To bylo řečeno v roce 1981, kdy byly akcie levné.

Požadavky na kvalitní akcie jsou přitom docela relevantní. Právě když vidíte Grahamovy požadavky Benjamin Graham je renomovaný americký ekonom a profesionální investor. Známý svou strategií hodnotového investování. k růstu jsou společnosti extrémně skromné, zacházejí s nimi jako s minimálními nebo nižšími hranicemi. Můžete si nastavit vlastní, tužší. Nemůže se změnit ani vztah mezi oceněním akcií a očekávaným růstem – to je základ matematika, a nic jiného (další otázka je, jak správně předpovídat růst).

Teze o vhodnosti investování do společností vyplácejících dividendy je z pohledu dneška kontroverzní. Jak jsem řekl, mnoho emitentů stále častěji provádí platby akcionářům prostřednictvím zpětného odkupu akcií. To je také dobré: počet akcií v oběhu klesá a budoucí zisk na akcii se zvyšuje. Podívejte se třeba na Apple. Její dividendový výnos je k smíchu, ale společnost pravidelně a ve velkém nakupuje akcie z trhu. A zisk na akcii roste mnohem rychleji než zisk společnosti.

Myslím, že nejméně přenosný je výběr průmyslových odvětví, do kterých investovat.

Snad nejspornější otázkou je postoj Buffetta a Lynche k investicím do technologií. Obě přinesly stejné argumenty proti, které se scvrkávaly na skutečnost, že vyhlídky konkrétní technologie je velmi obtížné předvídat a jedna technologie může okamžitě změnit druhou. Lynch dodává, že pokud jste investovali do řetězce restaurací, uvidíte blížící se hrozbu, protože vybudování nového řetězce není rychlá záležitost.

Zároveň Lynch v jednom ze svých projevů citoval Microsoft jako dobrou akci a Buffett vsadil na Apple (podíl Applu na kapitalizaci Berkshire je více než 20 %), který nedávno oznámil, že lituje, že do toho nešel dříve. Jsou tyto příklady výjimkou z pravidla? Těžko říct. Lynch by mohl poukázat na skutečnost, že Microsoft je ve skutečnosti monopol (který nebyl rozkouskován). Buffett mohl o Applu říci to, co kdysi řekl o IBM: Apple není ani tak technologická společnost jako spíše marketingová společnost a prodává sen. A to, že je technologickou špičkou, nemusí hrát v růstu tržeb tu nejdůležitější roli.

Myslím, že pokud jde o technologický sektor, investor by mohl zaujmout alespoň střední pozici: investovat do technologické společnosti, když se stala jasným lídrem na svém trhu.

Lynch má příklad investování do Microsoftu: pokud jste do něj investovali tři roky po IPO, stále jste vydělali 10krát více. (Tento příklad není o technologii, totéž říká o Walmartu.) A řekl to před mnoha lety. Nyní by to bylo asi 400krát více. Myslím, že by teď mohl udělat totéž, ale příkladem mohou být Apple i Amazon.

Pokud najednou chcete soutěžit s Buffettem, "Value Investing" je skvělý způsob pochopit jeho strategii a vyvarovat se chyb, které se stávají nejen začátečníkům, ale i zkušeným investoři.

Koupit knihu